金价回落至4000元区间，机构纷纷撤离，央行却持续增持，投资者该相信哪一方？
下方图示展示了2020年以来，各国央行每月黄金购买量与国际金价之间的关联：
一个清晰的结论是：尽管从技术图表看，金价似乎呈现长期见顶的形态，但鉴于中国央行独特的购买策略，这一空头格局很可能不成立，它只是黄金长期牛市中一次阶段性调整。
本文将梳理央行本轮持续购金的根本原因，以及由此引发的购买模式变化。
2022年11月，成为央行此轮购金的起点。在此之前，2020年金价触及1968美元的历史高位时，央行并未购入；2021年金价回落至1718美元，也未行动；后续金价上涨，依然没有购入，直到2022年11月才启动。
2022年发生了什么？俄乌冲突后，西方冻结俄罗斯外汇储备成为一个标志性事件，这标志着美元首次被大规模“武器化”，向中国政府警示了一项潜在的重大风险：
以重启购金前最后一个月底，即2022年10月底的数据为准，中国持有的美国国债约占外汇储备的28.8%。一旦两国未来发生冲突，这部分储备资产可能被美国冻结。
再看当时的黄金储备，仅占中国官方公布的国际储备的3.2%至3.5%，在全球主要黄金持有国中处于较低水平。当年，葡萄牙的比例高达69%，提前两年准备的俄罗斯为22%，同为发展中国家的印度也有8.4%。提升黄金储备，显得刻不容缓。
这并非中国央行的独家选择。2022年，全球央行共购入1082吨黄金，创下1967年以来的最快增速，只是后续几年，唯有中国央行持续坚持。
因此，增持黄金储备是一项国家级金融安全战略，且提升空间巨大。只有理解这一性质，才能把握央行购金行为背后的长期逻辑：速度可快可慢，但在达成目标前，不会停止。
当然，战略归战略，战术归战术。央行具体如何增持黄金呢？
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2022年10月，金价跌至本轮下行低点1667美元。受美国激进加息影响，黄金成为各大投行一致看空的资产，黄金ETF持续流出。
然而，央行从11月起重启增持计划，头两个月分别购入103万和97万盎司，这是迄今为止增持量最高的两个月。此后18个月，累计增持1016万盎司（约316吨），规模仅次于土耳其，居全球第二。
再加上2023年10月，中央金融工作会议提出“稳慎扎实推进人民币国际化”，而黄金作为“全球广泛接受的最终支付手段”，其储备功能被明确绑定到主权货币信用上。
要知道，美元霸权有一个前提：美国持有全球约五分之一的官方黄金储备。能否持有足够黄金，是货币影响力的保证。而黄金只能慢慢买、持续买，购买过猛会引发暴涨，推高成本。
果然，随着中国央行入场，黄金开启一轮大牛市，从低点1618美元，到2024年4月涨至2448美元，一年半内涨幅达51.3%。
或许是意识到自身增持对金价的影响，或许此前更多是试探性买入，从2024年5月起，央行突然停止增持黄金，这一停就是6个月。
当时市场解释高度一致：金价处于历史高位，短期波动与回调概率上升，暂停配置有助于控制成本。
因为央行购金模式一直是逢低买入。2019年10月也曾暂停增持，当时金价连续数月大涨，2019年9月同比涨幅达26.1%。历史上，每当金价涨到央行认为不合适的水平，它就暂停；跌回舒适区间，才重新入场。
这五个月里，黄金起初停止上涨，但7月后重新攀升，并再创新高。
央行“踏空”了，该怎么办？
此时，黄金上涨的逻辑已切换到全球去美元化与降息预期的共振周期。央行的增持打开了上涨闸门，却不会因暂停增持而终止涨势。
加上特朗普赢得大选，关税战不可避免，中国央行意识到，此前买买停停的策略可能永远无法购足所需量，于是重启增持，并对策略做了调整。首月仅购入16万盎司，直到2026年2月，多数月份保持在个位数，更像是象征性刷存在感，“我还在买”。
原因很简单：这一年多，黄金出现两波加速上涨，累计上涨120%，其中2025年就有53次刷新历史纪录。
到了2026年2月，金价见顶5626美元，随后开启一轮大级别回落，年内最大下跌29%。央行终于等到机会，增持量逐月放大：16→26→32→48→64→65，到9月的74万盎司，已恢复至近四年多来的第六高位。
量化分析显示，央行2024年11月以来这一轮增持，剔除静默期后，月度增持量与金价环比涨跌的相关系数为-0.45，呈现强劲负相关；而增持量与金价绝对水平的相关系数为+0.07，几乎不相关。
这意味着央行是典型的逆向增持者，单月增持量对涨跌敏感，但对金价水平不敏感，持续买入。
那么，央行的这种购金模式，对金价影响有多大？体现在哪些方面？
黄金占我国外汇储备的比例，从2022年1月的约3.2%升至2026年9月的约9.9%。看似翻了两倍多，但有一个反直觉的原因：涨幅归因中，仅17%源于储备量占比的增长，其余83%由金价上涨本身贡献。
这印证了前述观点：黄金占总储备比例仍然偏低，远未达到安全水平。央行控制节奏，只是不希望金价涨得太快，避免其增持行为被国际炒家利用。
很多人认为，黄金每日交易量达3000吨，央行一年才买不到1000吨，怎么可能影响交易价格？
这种想法混淆了交易与需求。黄金需求是长期持有，黄金交易是有买有卖，后者只影响短线波动，前者改变长期供需结构。央行作为只买不卖的“吞金兽”，占全球黄金需求超过20%，加剧了全球黄金长期供给不足。
更重要的是，它采取越跌越买、且加倍购买的模式。
按当前金价，每增持100万盎司（约31吨），仅提升占比约0.1个百分点。要将占比提至22%（相当于战前水平），考虑到外汇储备每年增长，按当前节奏还需20年，太慢了。未来占比提升的大部分因素，仍由金价上涨提供，才有可能将时间缩短至5年左右，使中国外汇储备在2030年前获得足够安全边际，并支撑人民币国际化。
相比之下，2026年8月底美债占外汇储备约17.2%，是黄金的两倍，仍较多，不够安全。
这决定了央行购金行为将长期持续。虽然不决定短期涨跌，却能不断提供底部支撑，加之未来增持空间巨大，这是金价未来五年长线走牛的最大支持。
因此，“金价还会不会跌”这个问题的答案，取决于你是否站在央行这边。若想了解更多市场动态，可访问爱游戏官网入口获取相关资讯。
本文来自微信公众号“lig0624”（ID：tongyipaocha），作者：思想钢印，36氪经授权发布。
